黄金基本面前景：中性
毫无疑问，2022 年第一季度金价的表现超出了我们的预期。我们不看好黄金前景的理由从过去到现在
仍然是：包括美联储在内的中央银行已经开始减少大流行时期的刺激措施，加息周期刚刚开始。
至少在短期内，一个强有力的催化剂压倒了利息预期——俄罗斯对乌克兰的入侵。随着全球金融市场
的颠覆和商品供应链的混乱，通胀预期再次飙升。从 2 月中旬到 3 月底，我们看到的不是实际收益率
上升，而是实际收益率下降。
随着俄乌停火的前景在 2022 年一季度末蓄势待发，西方对俄罗斯的制裁有可能被解除，从而消除对全
球商品供应链的压力。反过来说，通胀预期可能会回落，并且与中央银行提高利率的长期说法一致，实
际收益率可能会开始回升。
2022 年第二季度金价面临的挑战就在于此：除非俄罗斯和乌克兰之间的冲突急剧升级，使欧盟和美国
陷入持久的争端，否则最近几个月推动金价上涨的催化剂将是短暂的。
美国实际收益率上升是个问题
尽管俄罗斯入侵乌克兰造成了混乱，但此后金价仍然面临同样的障碍。随着各国央行采取行动抑制短
期内持续走高的实际通胀，长期通胀预期应该开始回落并推高实际收益率，从而阻止金价守住近期涨
幅。
黄金和其他贵金属一样，没有股息、收益率或票息，因此，美国实际收益率上升仍然是个问题。换句话
说，当其他资产提供更好的风险调整后的回报，或者更重要的是，在通货膨胀压力肆虐的时候，提供有
形的现金流，那么没有有形收益的资产往往会失去青睐。实际上，黄金的价格行为就像一种长久期资
产（以修正久期而非麦考利久期衡量）：一种零息债券。
黄金期货 vs 美国国债名义收益率对比（图 1）
事实并没有改变，如果俄罗斯停止对乌克兰的入侵，将造成更大的影响。中央银行颁布的货币宽松政
策和政府提供的财政刺激措施现在已经稳稳地进入了后视镜。俄罗斯和乌克兰之间的停火将缓解食品
和能源价格的压力，这反过来将有助于降低通胀预期。但由于欧盟、美国和英国等经济体的通胀很高，
央行在 2022 年期间仍将积极加息。
黄金期货变化（%）vs 美国 10 年期实际收益率变化（基点）
（2017 年 3 月至 2022 年 3 月）（图 2）
因此，有理由认为，在未来几个月里，实际利率的上升是金价的一个有意义的障碍。在过去的五年里，
美国实际收益率的增长通常与金价的下跌相关。对金价的每周价格变化和美国 10 年期实际收益率的每周基点变化之间的关系进行简单的线性回归，显示出相关性为-0.34。作为一条经验法则，实际收益率
的上升对金价不利。
除非是第三次世界大战，否则很难设想从基本面的角度来看，环境如何变得对金价更有吸引力。是的，
有关于欧盟和美国对俄罗斯的制裁如何威胁到美元霸权的议论，这最终可能会促使更多国家放弃以美
元为储备货币，转向黄金。但这是一个长期的故事，一个不会在下一个季度甚至一年内发生的故事，尤
其是超过 40%的全球贸易继续以美元计价（另外 35%以欧元计价）。
简而言之，金价有两条可能的发展道路：横盘（俄罗斯对乌克兰的入侵继续进行，各国央行加息，通胀
预期不断升高，实际收益率保持现状）；走低（俄罗斯对乌克兰的入侵结束，各国央行加息，通胀预期
下降，实际收益率推高）。
黄金技术前景：看跌
上个季度，黄金的光泽宛若“昙花一现”，这与俄罗斯入侵乌克兰时注入全球秩序的恐惧是同时发生的。
金价在 2 月底和 3 月初积极突破，同时股市创下新低。纳斯达克指数甚至暂时进入了熊市区域。
但随着美联储开始加息 25 个基点，这种恐惧在 3 月中旬迅速消失。而且，从我们所处的位置来看，这
似乎将是一些事情的开始，而不是结束——预计该央行今年还会加息很多次，一些预测甚至认为在
2022 年的最后九个月，还会有多达八次的加息。再加上量化紧缩的预期，这可能会使黄金在进入第二
季度后出现令人不安的背景，而图表似乎很好地反映了这一点。
空方的力量增加
第一季度的突破未能保持在 2000 美元/盎司的心理水平之上，空头在 FOMC 利率决定的那一周增加了
动力。这将价格推回到 2011 年的前历史高点附近的关键支撑区域（1900 附近）。
现货黄金（XAU/USD）月线图—先前的阻力，当前的支撑
从下面的周线图中，我们可以看到在过去两年的大部分时间里，包括 2021 年的几乎所有时间里，金价
都在一个相当稳定的区间内。支撑位在 1700 下方，而阻力位保持在 1900 附近，这也是让这个区域变
得无比重要的原因。
现货黄金（XAU/USD）周线图
现在，我们在先前的阻力位得到了支持，对于多头来说，这可以用来支持继续上行的观点。那么问题来
了，交易者是否对金价高于并守住 2000 美元有信心？在这一点上，没有什么证据，黄金只有一次周线
收盘时高于 2000 美元/盎司的水平。
从周线图上看，最近确认的黄昏之星形态已经为反转潜力打开了大门。突破近期高点将使该形态失效，
这一高点非常接近 2020 年夏季创下的历史高点 2089。
黄金 2022 年第二季度技术前景将被设定为看跌。
