交易观点：在4000下方看跌SP500；在1.2500上方看涨美元/加元；SP500超1.8%的涨势推动该指数升至一个月的高位，但只是略超其区间而已；与此同时，波动率处于危险的低位附近；通胀，利率预期和增长预期以及重磅的非农就业及ISM服务业报告令美元走势备受瞩目。
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SP500触及一个月高位：是振奋人心的开始还是结束？
在进入本周最后一个交易日之前，我们迎来了风险资产的乐观趋势，潜在的波动和即将出炉的重磅事件风险都呈现一幅乐观的景象。这些并非完全不可协调的条件，但它创造了一个市场情绪很容易“意外”反转的平台。SP500跟随美国主要的股指取得了令人印象深刻的表现、上涨超1.8%，收于自5月4日以来的最高水平。从字面上看，这看起来是一个令人深刻的进展，但考虑到过去一个月的平均真实波幅（ATR），就很难说这是一个显著的进展。此外，我们只是略微超过了那个高点。从两周前接近步入“熊市”的那个收盘水平开始，SP500从该低点开始上涨了9.6%。鉴于如此之多的基本面利空风险，笔者依然认为这是熊市的反弹，但若最新不受市场情绪或基本面消息的影响，这一涨势仍将持续。
SP500叠加20-日SMA和20-ATR（日图）
一般而言，市场可能在不引起注意的情况下发生转变，也可能发生不那么具有突破性的更新。不过，笔者认为市况特别有利于出现戏剧性的行情变化而非可衡量的转变。伴随着基准如SP500指数的反弹进程，波动率一直处于慢慢地放缓之中。话虽如此，衡量“实际”活动的指标（如ATR）依然处于高位。至于“隐含”指标，VIX波动率指数依然守在200-日均线之上；但更引人注目的是“波动率的波动率”VVIX指数处于极端的影响之中。连续6天下跌后，在周四交易时段VVIX指数跌破了90水平，这暗示市场并没有为任何突发的方向及节奏的转变做好准备愈发明显了。准备不充分往往会导致更慌忙混乱的反应；根据经验，“恐惧”往往比“贪婪”带给市场更大更严重的冲击。
VVIX“波动率的波动率”指数和持续数日的跌势（日图）
多个基本面因素将影响美元走势
进入本周的最后一个交易日，继续追踪整体的“风险”资产非常重要；但有一个特别的市场有望在多个基本面浪潮（无论它们膨胀与否）的十字路口找到自己的位置。周四，美元经历了特殊的交易时段，美元指数（DXY）接近0.8%的跌幅迅速扼杀了本周早些时候的复苏努力。风险趋势的发弹削弱了这一基准货币的避险吸引力，但这似乎并没有在近期带来特别意义重大的影响。相反，美国经济增长的相对优势受到抑制以及对美联储利率预期的降温似乎是更加活跃的驱动力。笔者在关注美元自身表现的同时，也对直盘特别是欧元/美元在1.0800和1.0650之间的反弹以及美元兑离岸人民币USD/CNH构筑的大幅行情充满兴趣。
美元指数叠加50-和100-日SMA及1-天ROC和20-日ATR（日图）
就本周最后一个交易日的风险事件而言，市场将迎来美国月度劳动力市场报告。无论是交易者还是非交易者，美国非农就业报告可能是最具辨识度的经济数据。这种普遍性往往会引发更大的市场回应，因为投机者倾向于将这一数据纳入资本晴雨指标的数据之中。经济学家普遍预计美国5月新增非农就业人数32.5万，这相较于上个月的表现而言将是一次明显的下降。周三公布的私人ADP新增就业人数就录得了大幅不及预期的表现。初步读值释放并不是特别强劲的信号，但依然奠定了基调。真正的问题是就业数据—薪资，失业率，收入等是否对利率预期或增长前景的信心具有更大的影响力。
非农VS ADP（蓝色柱状图），ADP就业人数变化（橙色曲线），非农就业人数变化（深蓝色曲线）
谁的影响力更大：货币政策还是经济增长？
谈及利率投机时，围绕这一主题的日复一日的波动似乎趋于缓和了。美元从2月到5月中旬的上涨似乎已经趋于平稳，因对美联储持续的加息、包括多次加息50个基点以及极端的一次或多次75个基点加息预期似乎已经触顶了。话虽如此，美联储利率预期并没有简单屈服于在联邦基金期货所看到的那样稳步的收紧路径。6月和7月各加息50个基点的预期依然保持坚挺（此时间框架内甚至还存在部分预计加息75个基点的预期）的同时，预计9月继续加息50个基点的概率从一周前的37%飙升至70%附近。很明显，这是一个活跃的主题；但笔者并不认为美联储双重使命中的就业这一项具有令美联储路径出现重大改变的巨大潜力。
联邦基金期货对FOMC（联邦公开市场委员会）9月利率水平的预期
与即将出炉的就业报告对货币政策的影响形成鲜明对比的是，增长前景对该报告更加敏感。通过IMF(国际货币基金组织)的预测，PMI（采购经理人指数）数据及白宫的警告可以知道，过去几个月我们看到了经济健康前景出现了实质性的下降。下周市场将迎来OECD（经贸合组织）的经济预测，但随着时间的流逝，劳动力市场的报告有望提供“真实”数据的重要里程碑。也就是说，相较于美国非农而言，笔者认为更具影响力的是美国5月的ISM服务业PMI（采购经理人指数）。这份报告将反映经济组成的其中一个部分的情况，这一部分占据了总体量超过三分之一的产出和就业。若该数据回升则可能提供一个喘息之机，只要其不像早些时候公布的制造业报告那样释放如此多警告。反之，若该数据大幅不及预期，那么我们将需要对SP500和美元走势保持警惕。
SP500叠加美国ISM服务业和制造业活动（月）
