交易观点: 标普500指数在4,000点以下看跌；美元指数在132点以下看跌；美国周末假期後，流动性恢复到完全压力，但英国市场关闭将扰乱市场的流动性；继美国制造业PMI、澳洲GDP和中国财新服务之後，GDP成为过去一个交易日的活跃主题;但货币政策将继续争夺主导地位
风险趋势进入新的月份和夏季交易环境
在美国延长了一个假日交易周末之後，市场继续补仓，这通过处於灾难性趋势决定边缘的基准，极大地抑制了投机胃口。流动性可以起到稳定不平衡市场的作用，但我们最近看到的市场深度激增似乎代表著更多的不稳定影响正在向前推进。问题在於，建立在投机确定性基础上、由央行刺激等人为手段推动的无情驱动力正在被积极逆转。尽管风险普遍存在，但许多基准指数仍抱有希望。对於标准普尔500指数来说，我们已经结束了一个高度可疑的月。一方面，“十字星”的录得帮助避免了正式跌入“熊市”， 通常符合技术教科书中的反转形态。另一方面，目前还没有一种难以扭转的技术趋势需要如此紧迫，在通胀、货币政策收紧和增长预期减弱之间，看空的基本面压力持续存在。从中期来看，您如何描述这些市场?
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标普500指数与成交量、50个月均线的图表（月图）
在时间敏感度方面，同样是标普500指数（作为市场情绪的基准），其令人鼓舞的上涨势头在过去一周结束时停滞不前。截至上周五的三天上涨幅度巨大，涨幅接近6%。这样的走势很容易激发人们的预期，即合理的基本面问题已被无视，投机欲望将再次卷土重来。然而，笔者认为，此次反弹主要是流动性暂时低迷的结果，而非信念的真正转变。不同之处在於，本轮反弹更有可能松动，逆转大部分(如果不是全部的话)反弹。市场波动水平仍异常高，而更深层次的市场背景只会提醒我们，未来金融问题仍在不断加剧。
标普500指数与20日均线、日线蜡烛和20日ATR的图表（日图）
市场状况图
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如果你只在技术基础上操作，笔者可以理解一种坚定逆转的感觉正在出现。标普500指数(S&P 500)在正式被列为“熊市”之前，其走势似乎出现了一个显著的转折。此外，还有其他对风险敏感的指标，愿意证实这一转变。全球指数一直与新兴市场一道走高，垃圾债券和套利交易也起到了推动作用。不过，我们有充分的理由怀疑所有这些都是“熊市反弹”，而不是全面看涨。归根结底，对笔者来说，更大的干扰因素是对波动性指标预期的干扰状态。VIX波动率指数已经走低，但“波动率的波动率”指标VVIX已将其警告信号抑制到自2020年1月大流行以来未见的水平。相对於前一个月的大幅上扬，风险可能有所减弱，但我们很难认为市场在近期内几乎不会出现方向和节奏变化的风险。事实上，情况与这些观点完全相反，这表明市场对动荡准备不足。
VVIX “波动性的波动”指数图表（周图）
什么会导致这些市场摆脱其人为的稳定性?与过去几周和几个月令交易员不安的基本面因素一样，未来最重要的基本面因素依然存在。通货膨胀是一个持续的压力，直到最近才显示出其持续的麻烦。过去一个交易日的ISM制造业调查显示，价格分项指数持续承压，而前一天房价飙升。笔者倾向於通过能源市场在公开市场上追踪大宗商品价格。通货膨胀对货币政策趋势的压力更大，因为货币政策趋势正迫使大多数主要银行把宽松的货币从系统中抽走——在某些情况下非常迅速。这反过来破坏了往往与基本面背景背道而驰的自满情绪，但增长预测的彻底下调真正暴露了这种反差。
全球重大经济事件日历
最热门的主题又回来了
对未来的投机胃口来说，最糟糕的是什么?是主要货币政策集团取消投机支持，还是通胀压力放缓或迅速上升?这是一场精彩辩论的来源，但最终，我们面临的背景是，这两种压力正在趋同。笔者认为增长方面是目前最不透明的主题，因此也是更大的未定价风险。过去一个交易日，ISM制造业调查报告显示制造业活动有所上升，但可信度存在问题，中国5月制造业活动仍处於收缩状态，澳洲优於预期的第一季度GDP数据仍逊於前一季度。未来，笔者会关注巴西GDP等数据；但笔者更注意像美国工厂订单、非农就业和ISM服务活动这样的发达国家领先数据在关键的严重情况下可能形成的势头。
标准普尔500指数与美国ISM服务业和制造业活动的叠加图（月图）
尽管经济增长预测是基本面背景中反映较差的一个方面，但货币政策缓慢退出支持所代表的持续压力是毫无疑问的。上个交易日，加拿大央行宣布升息50个基点至1.50%。这与预期一致，但基调仍设法保持鹰派观点不变。展望未来，笔者对美联储政策预期的解读非常关注，在6月4日(周六)官方媒体静默期之前，笔者被美联储对政策预期的解读展感到震惊。美联储官员预计将对未来的预期做一些最後的引导，并且有一些严肃的鹰派人士随时待命。
主要中央银行货币政策状况图表
当我们经历市场情绪和事件风险时，有很多地方可以寻求进展，笔者对美元/日元的特别兴趣是坚定不移的。该货币对是检验什么更重要的一个试金石∶风险偏好；套利或相对增长潜力。到目前为止，我们仍然看到了强劲的上升表现；但笔者相信，在这些市场中，风险厌恶情绪可能很容易淹没价格合理的利差情况。也就是说，请密切关注这一风向标，以提供一些视角。
美元兑日元与50日均线和2日变化率的图表（日图）
