SPY标普500 ETF、HYG垃圾债券ETF、殖利率（收益率）、美元和美元兑日元摘要:
•交易观点：欧元兑日元在134下方看跌；欧元兑美元在1.0800上方看涨；GBPCAD在1.6500上方看涨
•风险资产在本周开始时出现下滑，高风险资产（纳斯达克100指数到道指）和对利率敏感的市场（新兴市场和垃圾债券）受到的打击更大。
•未来的首要主题是通货膨胀–因为它与利率预测有关–因为美国CPI为美联储的预测提供了依据，而新西兰央行、英国央行和欧洲央行的预测则即将公布。
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避险情绪开启了关注通胀和政策收紧的一周
市场为投机性放纵付出代价的时候到了。笔者不会说市场正处于系统性趋势转折的边缘，但我们已经如此习惯(几乎是依赖)的持续上升，正面临着基本面压力，而这些压力是无法轻易忽视的。本周(因假日缩短)主要关注通胀压力和货币政策行动——以及预期。在央行多年来的支持以及大规模疫情刺激措施的进一步推动下，俄罗斯入侵乌克兰(以及随后的制裁)加剧了价格压力，迫使世界货币政策组织采取行动以保持稳定。利率预期正在膨胀，这继续对传统的“风险资产”产生不利影响。以标准普尔500指数为例，该指数在本周交易开始时就出现了跳空低开的缺口，最终在当天下跌了1.7%——这是自3月7日以来的最差表现。跌破2022年区间中点是有意义的，但笔者仍然关注的是市场信念，而不是脆弱的技术变化。
SPY标普500指数ETF与50日均线和成交量的图表（日图）
图表创建于Tradingview平台
笔者青睐的衡量“风险”指标不是单一的指数或资产类型——无论资产的流动性或波动性有多大。相反，笔者更倾向于评估资产在一个范围内移动的相关性和强度。当这些敏感的基准指数高度相关，并以显著的势头移动时，笔者对市场的评估中更有分量的是，有更系统的东西在起作用。目前来看，我们确实看到了周一的风险回调，但纳斯达克100指数相对于道琼斯指数的变动明显更为剧烈。这是同一资产类别(美国股票)与更具有投机性的“价值增长”偏好的比较。此外，周一EEM新兴市场ETF和HYG垃圾债券ETF的跌幅明显加大，这表明市场关注的焦点是货币政策预期带来的压力。这是有道理的，因为关键的通胀数据和央行预计将出台的激进利率决定。
HYG垃圾债券ETF与EEM ETF和纳斯达克-道琼斯指数叠加的图表（日图）
图表在Tradingview平台上创建
周二关注：美联储利率押注
如果你正在关注主要的基本面潮流以评估市场未来的趋势，有几个系统性的问题应该引起你的注意。俄罗斯对乌克兰的入侵继续造成可怕的人员伤亡，并引来西方越来越大的制裁。考虑到这个国家在被排斥之前是一个多么重要的角色，笔者仍然担心世界对这个被隔离的国家有什么样的未被计算的风险敞口——笔者将关注银行的收益，以寻找任何迹象。除了无止境的地缘政治威胁外，还有一个非常明确的基本面焦点，即美国的利率预期。虽然有一些重要的信心调查和关键的美联储官员讲话，但排在首位的无疑是美国消费者价格指数（CPI）。这份报告是市场最喜欢的通胀指标，在周一纽约联储的消费者通胀预测创下历史新高（1年内6.6%，3年内7.7%）后，该报告将显示出异常的结果。这一系列的指标是否更容易对出人意料的利空产生牵引力——一种放松和解脱?
重大经济事件日历
图表由John Kicklighter创建
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为了更仔细地观察市场预期是如何上演的，我们可以从一些指标中了解市场情绪。笔者关注美国国债收益率已经有一段时间了，与美联储挂钩的2年期利率已经连续数月走高。但最近的焦点是10年期国债，因为我们为美联储的额外紧缩定价，并为FOMC资产负债表膨胀的意图定价，大约216基点。量化紧缩（QT）的讨论对市场参与者来说仍然是一个开放式的观点，但即使是最鸽派的政策成员也在努力吸引人们对其潜在的关注。央行减持对较长期限的国债有较大影响，并使国债曲线重新平衡。这也给风险趋势带来严重压力。也就是说，把我们的注意力从眼前的加息预期上移开是不明智的，美联储基金期货定价在5月4日加息50个基点的可能性为83%，在6月15日的会议上再加50个基点的可能性为89%。这是激进的。
美国10年期收益率与消费者通胀预测和美联储基金利率预测的叠加图（日图）
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观察美元在周二及以后的走势
本周余下的时间里，有很多开放式的主题风险和目标事件风险，与美元无关。话虽如此，笔者仍然相信基本面波动将以美元为终点。对于数据观察人士来说，3月份美国CPI数据是一个非常明确的事件风险，这些人也已经评估了美联储和其他央行的预测。总体通胀预计将加速至8.4%的惊人水平，这将保持40年来的最高水平。这也将严重加强对未来几个月更大规模加息的预期，以及此后更快速地缩减资产负债表的一致性。随着DXY美元指数创下多年来的新高，并在周一之前连续8个交易日上涨，这一结果似乎已被充分定价。在过去的十年中，我们只见过4次美国基准货币出现如此持续上涨的情况。
DXY美元指数与100日均线和连续蜡烛图的图表（日图）
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美元在主要的基本面因素推动下获得了提振，但这并不意味着它可以无限期地继续走这条道路。笔者认为，只有市场情绪发生重大转变，导致已经建立起来的溢价下降，市场才会出现逆转。虽然通胀数据可能不如预期，从而打击美元，但笔者正在寻找以美元为基础的货币对，这些货币对有其他的基本面压力，可以增加潜力。美元兑日元就是这样一个货币对。尽管日本官员尚未证实会有官方代表日元进行干预的政策——他们此前曾这样做过，并引起了七国集团(G7)的愤怒——但人们一直相当明显地担心，日元贬值过快。虽然这可以使出口更具吸引力，但也会放大该国所依赖的大宗商品的进口成本。问题是:当局会从哪里介入?如果他们现在还没有进入市场，笔者相信他们很快就会做出努力，因为美元兑日元已经出现了自2016年12月以来最大的6周反弹。
欧元兑日元与100日均线和德国-日本2年息差及相关关系的叠加图（日图）
