2023 年第一季度美元展望

美元的优势逐渐消退，其溢价也将消失？

在经历了惊人的连续五个季度攀升至 20 年新高后，美元最终在 2022 年最后一个季度栽了个大跟头— —遭遇 2010 年第三季度以来最糟糕的季度跌幅。为了评估美元是否真正转向下行，必须要弄清楚是什么给多头以痛击。

总的来说，有三个宏观因素支持资本流向美国及其资产：领先的货币政策优势；美国经济在疫情和俄乌战争冲击的世界中相对稳定；美元具有的避险角色。然而，这些美元具有的优势在过去一个季度发生了实质性变化。

尽管基本面的方向没有改变，但是溢价规模已经缩小，而此时美元仍处相对高位。进入 2023 年第一季度的问题是——美元 2022 年第四季度的下跌是否已经使市场找到平衡，已经是否有新的严重风险出现。

美元的利率优势边际缩小

由于美联储规模在全球金融系统中的占比超过其他同行，美国经济规模也是同样的情况。在过去的一年里，美联储在发达国家央行积极的紧缩政策中发挥了主导作用。

在改变“高通胀是暂时的”的观点之后，FOMC 在不到一年的时间里将其基准利率提高了 425 个基点，使得美联储利率目标范围在 2022 年底达到了 4.25%-4.50%，这相对于大多数主要的同行，包括欧元区央行、英国央行和澳洲联储具有利率优势。在美联储紧缩的高潮阶段，75 基点每次的节奏为美元提供了强烈的吸引力。

然而，包括美联储在内的主要央行的终端利率已经出现在地平线上，尽管美联储的终端利率看起来要高于其他同行，但是差距越来越小，而且一些央行对何时结束通胀斗争持开放态度。

挥之不去的经济衰退威胁

在 2022 年美国经济研究局“修改”其对经济衰退的判断，引发了相当大的争议。随着美国 GDP 连续第二个季度萎缩，按照传统的看法美国经济进入衰退状态，但是该组织表示基于强度、持续时间和广度等更细微的因素，美国经济没有进入衰退。

尽管官方修改了对经济衰退的定义，但是经济衰退的担忧从未远去。随着美联储在 12 月的经济预测摘要（SEP）中预测 2023 年的 GDP 仅会温和增长 0.5%，投资者对美国政府不给经济贴上衰退标签的做法越来越怀疑。但在国际货币基金组织的预测中，美国经济增长仍在主要发达国家的中上水平。只要美国经济能够保持稳定，同时市场认同新的衰退定义，美国可能会继续具备吸引力。

美元的避险地位是否会恢复

在 2022 年的大部分时间里，利率和利率预测的相对步伐似乎是大部分汇率的指路明灯。然而在 2022 年的第四季度，这种影响的情况开始转变。尽管美联储的基准利率在今年最后一次加息前具有相对优势，并重申了对下一年的利率预期优势，但美元仍跌跌不休。值得注意的是，这种分歧恰好发生在美元和风险资产之间的负相关性正在加强之际。

下面这张图表显示了 DXY 美元指数与倒置的标准普尔 500 指数之间的关系。一般来说，当风险偏好下滑时，美元作为安全避风港的地位就会上升，这是过去一年的主要趋势。同理，当风险偏好上升时，美元会缺乏来自避险需求的支持。所以在第四季度，随着标普 500 指数的反弹美元遭遇了十年来的暴跌。

这种中长期的相关性起伏不定，决定这种相关性强弱的决定因素可能是风险趋势的强弱。所以，如果在 2023 年第一季度资本市场遭遇恐慌，那么可能会成为美元强劲复苏的催化剂。

图 3：美元指数、倒置的标准普尔 500 指数、VIX 的 20 天和 60 天的相关性图

美元技术分析：阶段性重置

2022 年第四季度对美元多头来说是一个艰难的季度。美元最初在 10 月的交易中持稳了较高的低点反弹，但多头无法重新测试高点，这导致在 11 月出现了非常强烈的下跌反应，一直持续到 12 月的上半段。

当我们讨论美元强弱时，通常用美元指数 DXY 来衡量，但是应该知道构成该指数的货币权重各不相同。DXY 合约基本上是几大非美基础货币的组合，其中 57.6%是欧元，13.6%是日元，英镑占 11.9%。

随着英镑/美元从英国金融市场动荡中恢复过来，以及欧元/美元重新回到平价水平之上，美元在整个第四季度持续下跌。目前最大的问题是这是一个反常现象还是一个新趋势的开始，而答案可能来自于基本面线索，主要是在欧洲、英国和美国之间的利率预期方面。

总之这些造成了第四季度美元指数的快速回调，DXY 从 114 上方跌至 104 水平以下，非常接近 2017 年波动高点 103.82 的前期关键阻力点。

美元：超买后修正

在 2022 年夏季，美元进入极度超买状态，这主要是市场对欧元区的恐惧导致的。由于欧洲东部边境战火纷飞，许多关键商品和原材料都来自该地区，通货膨胀相关的已经令人担忧的问题变得更加严重。再加上欧洲的低经济增长率，以及担心加息会扼杀现有的增长，人们对欧元存在一些重大担忧，这有助于将美元推向 20 年来的新高。

美元在 2022 年第一季度已经有了强劲的上行趋势，在第二季度随着欧元的疲软开始占据主导，美元看涨趋势到了一个全新的水平，然后在第三季度又被进一步推高。所以第四季度的下跌是对美元超买状态的合理修正，这为 2023 年的开盘奠定了基础，美元指数可能保持在一个更合理但仍然较高的水平。