WTI原油:单周暴跌10%！基本面两因素揭示油价

摘要：WTI原油单周重挫10%，回吐欧佩克+减产以来全部涨幅！基本面两因素揭示油价下行趋势仍将延续。

WTI原油单周重挫10%，凸显其强金融属性

WTI原油上周收跌9.68%，录得连续第二周下跌。全周累计下挫14%，一举回吐欧佩克+10月初宣布减产200万桶/日以来全部涨幅，距离9月26日创下的8个半月低位76.2仅一步之遥。

WTI原油回吐欧佩克+减产来全部涨幅：

实际上，笔者对油价的大幅下挫并不意外，并于上周多次提示WTI原油下行风险。

从性质而言，WTI原油具有强金融属性。由于在美国生产或销往美国的源于大都以WTI为基准油作价，其每日交易量可高达200万手，相当于20亿桶原油在交易，远超全球美日实际石油消费的实际量（约1亿桶）。
再者，由于临近WTI原油11月交割日（每月25日前的第三个营业日），进而加剧了油价短期波动。

WTI原油是否处于下行趋势当中？起点在哪里？

影响油价的因素众多，因而投资者往往难以厘清各因素之间对油价的作用力。但笔者提醒，从需求端而言，经济无疑是最主要的驱动力之一。即使在当前考虑供给端的不确定性，笔者仍认为油价已处于中期下行趋势之中，而趋势的起点位于2022年6月中旬。
实际上，在衡量WTI原油价格趋势时我们可以把美国汽油价格作为参考。一般而言，当美国平均终端汽油价格超过3.5美元/加仑时，美国汽油需求会减少，并间接地成为美国WTI原油价格的上限。

美国汽油价格（2022年1月至今，单位升）：

6月中旬美国汽车协会公布的数据显示，当天全美汽油平均价格首次涨至每加仑5美元以上，加大了燃油成本上涨的趋势，而燃油成本飙升是通胀加剧的主要特征。

自俄乌冲突以来汽油价格一直是令美国总统拜登和国会民主党人头疼的问题。我们作出的判断是，在中期选举的考验将促使拜登政府加大对汽油价格的控制。
实际上，美国总统拜登（Biden）于6月以来动用了大量手段试图压低油价，其中包括从战略石油储备中释放大量石油、豁免夏季汽油生产规定以及依赖主要欧佩克国家提高石油产量。而美国汽油价格亦随之逐步回落。
不过，鉴于当前美国汽油价格仍未降至3.5%美元/加仑时下方。据调查显示，消费者的短期、中期和长期通胀预期均出现上升。消费者对未来一年的通胀预期升至5.9％，较9月份上升了0.5个百分点，为7月以来的最高水平。因而笔者预计WTI原油价格仍存进一步下行的空间。
另一方面，由于美国中小油气企业的资本支出在现金流中占比可高达100%以上，因此资金成本影响很大。投资者注重风险偏好、回报率要求和流动性。在此情况下，投资者往往会在市场流动性过剩、利率走低、商品期货市场收益相对高的情况下才会涌入大宗商品市场。
但不幸的是，尽管美联储向市场释放了放缓加息步伐的信号，但高达7.7%的通胀率表明美联储整体仍处于紧缩货币政策的周期之中。目前市场普遍认为美联储终端利率将高于5%，而当前美联储的目标利率区间仅为3.75%-4%。
巧合的是，美联储于2022年6月1日正式开启缩表、9月加速缩表。而美国汽油价格于6月见顶回落，因而从上述两方面来看，我们不难判断出WTI原油目前正处于下降趋势之中且该趋势并未结束。

供给端为油价带来不确定性，市场静待欧佩克+会议

原油市场下一个焦点或许是12月2日的欧佩克+部长级会议。根据最新美国官员的预计，石油价格上限可能将设定在70美元附近，设定为固定价格上限，而非浮动机制。
市场担忧欧佩克+将进一步采取减产举措以对抗G7限价（沙特等OPEC成员国石油成本价在85美元左右），欧佩克秘书长于本周初曾表示，准备对石油市场的利益进行干预。。
毫无疑问的是，G7对俄石油限价影响难以预料，这取决于俄罗斯是否将大幅减产。
但笔者提醒，欧佩克+10月宣布减产200万桶/日，但由于大部分成员国此前增产未能达到标准，因而欧佩克实际减产仅为100万桶。根据历史经验来看，只有欧佩克大幅减产超300万桶/日才能对扭转油价趋势。这或意味油价若要扭转跌势或需俄罗斯、欧佩克合力推动减产才可能。

总结而言，笔者仍为油价仍存进一步下行空间，且预计欧佩克+会议难以为油价带来有效提振。

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