美联储加息就利空黄金，降息就利好黄金？并非如此！影响黄金走势的关键是美联储的政策拐点！一文读懂美联储和黄金之间的关系。
什么是美联储？
简单来说，美联储就是美国的中央银行，对应的英文是The Federal Reserve System，简称Fed。美联储的主要职责是保持美国经济运转，既不能过热，也不可以过冷，而是恰到好处。当经济过热的时候，通货膨胀和资产泡沫等扭曲现象就会失控从而威胁经济稳定。此时，美联储就会介入并加息，为经济降温同时保持增长。而当经济增长低迷甚至面临衰退风险时，美联储就可能通过降息来刺激经济增长。
也就是说，美联储主要通过调整利率水平(即联邦基金利率，Federal Fund rate)来影响整体的金融环境，进而实现其就业最大化(maximum employment)和物价稳定(stable prices)的双重使命。
美联储VS黄金
笔者在黄金走势分析的第三篇文章中曾提及∶通常情况下，实际利率是黄金价格走势的关键。而计算实际利率的等式中就包含了两个重要因素∶名义利率和通胀。在以美元计价的黄金市场中，名义利率指代的就是联邦基金利率，是由美联储决定的。美联储会根据美国本身经济状况来调整利率水平，但无论是加息还是降息，美联储的行动不仅会对短期的美债收益率，美元汇率，美股，投资者的风险偏好等构成直接影响，而且还会在长期内影响经济变量如就业、通胀甚至是整个世界的经济格局。因此，关注美联储货币政策的走向至关重要，买卖交易黄金更是如此。
如下历史走势图所示，黄金价格走势和联邦基金目标利率的变动既有保持一致的时候、即同步上涨同步下跌，也有出现背离的时候、即利率上升而金价下跌或利率下降而金价上涨。这背後不仅与美联储的利率变动有关，还与市场预期的政策拐点以及美联储行动力度等因素相关。下文笔者将从加息和降息两个完全不同的角度对美联储利率政策如何黄金价格走势进行分析，以加深投资者的理解。
美国联邦基金利率(蓝色) VS 黄金价格走势(黑色)
美联储加息，黄金有涨有跌
在美国经济增长过快或者通货膨胀(简称通胀)水平过高的时候，美联储就会选择通过加息来放缓经济增速进而压低通胀水平。回顾过去40年，美联储一共经历了六轮完整的加息周期。查看黄金价格历史走势图发现，在每一轮加息周期的时间范围内，黄金走势都有所不同，具体如下∶
美联储过去40年的加息周期
每一轮加息周期黄金价格的涨跌变化
美联储自2022年3月开启第七轮加息周期，目前结束加息的时点仍是未知数。上述标注的黄金跌幅是截至2022年9月21日的数据。
从美联储过去六轮加息周期的黄金走势变化可以看到，在美联储的加息周期中，金价可能遭遇大跌也可能迎来飙涨，这该如何解释呢？
在加息周期中金价上涨∶一方面，这与市场预期相关。在加息之前，市场往往已经对潜在的加息(即货币政策转向)进行定价，金价开始下跌；而正式启动加息後，预期兑现，金价触底反弹。这种情况在加息力度相对较小的周期中表现较为明显，如第四和第六轮加息周期。另一方面，影响黄金走势的因素诸多，不仅限於利率，还包括美元、通胀、地缘政治、市场情绪等都可能对黄金走势构成影响。在第五轮加息周期中金价大涨，美元暴跌是背後的关键驱动因素。
在加息周期中金价下跌就比较容易理解，因为实际利率是驱动黄金价格走势关键因素。加息，特别是大幅度加息，通常会大幅推高实际利率从而令持有黄金的机会成本上升，金价承压下跌。
美联储降息，黄金牛市全靠QE
接著，我们来回顾过去20年美联储宽松时期的黄金走势变化。如图所示，自1990年以来美联储经历了六轮降息。值得一提的是，2020年随著COVID-19的爆发，在金融市场出现流动性危险的背景下，美联储在3月常规会议宣布降息50个基点後3月再度举行紧急会议，进一步紧急降息100个基点至0.00%-0.25%的同时推出了无限量购债以缓和流动性压力。本次降息背景和以往都有所不同，因此笔者并未将其纳入常规的降息周期之中。
每一轮降息周期黄金价格的涨跌变化
从上图可以看到，与加息周期类似，美联储在降息的时候黄金也是有涨有跌。这背後的逻辑大同小异，但值得特别注意的是，第五轮降息、即2007年9月-2008年12月，此时恰逢金融危机，美联储除了大幅降息之外，还在2008年11月宣布启动量化宽松(Quantitave Easing，简称QE),为市场注入大量的流动性。黄金也在此背景下迎来了一轮牛市行情。
不过，随著金融危机接近尾声并且美国经济开始回暖，虽然美联储继续实施QE但市场开始计价潜在的货币政策转向，黄金也开始快速下跌、进入熊市。
黄金价格走势月图∶2006年1月-2017年1月
此外，2020年在疫情大流行爆发之後美联储大幅降息的同时也宣布了无限量QE，这也推动黄金迎来大涨并刷新历史记录水平。
总结
综上所述，美联储加息不一定利空黄金，而美联储降息也不一定利好黄金，真正影响黄金走势的是美联储政策转向的信号，也就是市场对加息/降息时点和力度的预期。不过，值得注意的是，在利率调整和大量QE的组合拳下，黄金走势受到的影响更为猛烈。
