摘要：SP500指数在4000点以下看跌，澳元兑日元在90点以下看跌，欧元兑美元在1.0650以上看涨；SP500指数正式进入“熊市”将不仅仅是一个技术上的称呼——它将成为那些对市场中期持观望态度的人的恐惧来源；情绪是我对未来的首要关注，但货币政策预测和增长是关键的催化剂；而美元兑日元是这一切的关键。
多头的恐惧和厌恶
对市场来说，抛售仍在继续，但风险偏好再次崩溃的威胁继续困扰着那些对奇迹抱有幻想的人。这当然是一种偏颇的观点，认为看涨的趋势是牵强的，但在确定信心可以在哪里找到立足点时，几乎没有真正的基本面机会可以指出。通货膨胀继续在汽油价格、食品商品和租金等日常用品中达到极点。美联储和其他中央银行毫不松懈地发誓要与价格压力作斗争——尽管我们已经在前瞻性的市场中为这种承诺做了很多定价。然而，我认为，正是由于增长预测的下调，我们可能会发现未来有更深的回调。决策者们致力于抗击通货膨胀，对经济降温和市场“有序”的观点表示容忍，这是一个明显的警告，即已经存在了13年的美联储看跌期权已经过时。如果我们在这一基本面转变的基础上再加上一个明显的技术临界点，那么另一波投机者很可能就会屈服。对我来说，这个临界点就是SP500指数陷入技术性“熊市”的困境。越过3830点的底线，就会把代表世界上最大经济体和资产类别的、交易量最大的衍生品背后的基准推到边缘。
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SP500指数日图
我认为，那些关于美国市场标准的现行趋势的头条新闻已经到了无法回头的境地，将引起在市场回撤中保持稳定的一类市场参与者的注意。这并不是说他们是reddit板块的持有者，而是指持有时间较长、头寸较大的基金和机构。散户和纯粹的投机交易者以更快的速度进出市场，为每日和每周的图表增加了波动性；但深藏不露的人倾向于关注更大的趋势——无论是看涨还是看跌。现在持有符合熊市条件的资产的资金经理，将更有可能重新平衡并转向守势。同时，投机性人群正在等待一个英雄。我们可以从CFTC的交易员承诺报告中衡量的净投机性期货头寸中看到，净多头头寸为121775份合同。在规模小得多的投资者中，的零售CFD投资者在创造近期记录新高后继续持有净多头头寸。
SP500指数客户情绪
驱动市场的因素：通胀、增长、利率和情绪
随着我们进入新的一周的交易，驱动因素之间可能会有轻微的竞争；但我相信相同的一般驱动力将继续发挥我们几个月来看到的影响力。正如我上面所描述的，我相信情绪是整个市场大趋势的终点，但有很多基本面的支流会影响这一观点。通过能源和农产品衡量的通胀水平可以给我们带来每天前进的压力，但有更多的重要事项正通过货币政策和增长发挥影响力。在我看来，经济活动——或者说经济活动的前景——是真正的杠杆所在，而且未来有明确的事件风险，有可能催化这一主题。发达经济体5月份的PMI是全球GDP的一个即时和重要的代表。强劲的数据表现可以提供一种解脱感——尽管不可能是全面复苏的源泉——而下滑则会增加不必要的焦虑。
关键交易术语的谷歌搜索趋势图
虽然经济活动在未来一周有一些最尖锐的事件风险，但货币政策中更广泛的主题将继续充当基本面驱动的情绪支点。在过去的一周里，我们已经消化了英国和加拿大的通胀统计数据，市场对这些数据的大幅增长的反应出乎意料的与预期相反。对于未来一周的通胀统计数据，只有周五的美国PCE平减指数对我来说很重要。这是美联储最喜欢的价格指标，官员们已经明确表示，对抗通胀是他们今后的主要目标。押注命运——我以前也说过——但很可能很难将美国利率预测推到比我们过去一个月所达到的高度更高的位置。就在过去的这个时段，7月份75个基点的加息以及到9月份连续第四次加息50个基点的概率已经放缓。这使美元处于从几十年高点之后开始可能的修正阶段。已经开始的转向似乎不仅是美元的特征，而且还有加元、新西兰元、欧元和英镑（各种低估值和高估值的货币）。如果我们谈论的是直接的利率政策洞察力，下周有来自韩国和土耳其的利率决定；但新西兰央行决议是我在这一类别中的首要关注。
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CME的FedWatch对9月FOMC利率预测
最诱人的两种资产（除了SP500指数）——欧元/美元和美元/日元
从货币政策的角度来看，我发现欧元兑美元本身就是一个诱人的机会；但它也是限制利率投机的一个重要信号。在某些时候，美联储的鹰派前景将达到一个顶点（相对于其主要同行而言），然后可能会有一些缓和的上升——只要其他一些重大主题没有取代美联储的地位。在9月份之前连续四次加息50个基点，然后在此后进行一些25个基点的加息将是非常鹰派的。随着市场对这一鹰派的期望落定，似乎淡化美元兑另一个严重的鹰派（BOC、BOE、RBA）货币是有意义的，但这些预测也基本饱和了。相反，我认为，对欧元这样的货币仍有鸽派倾向，这使得欧元兑美元特别诱人。随着该货币对摆脱了二十年来的低点的双底，我正在观察其迈向1.0635的进展，然后是1.0800，等等。
美元兑日元的反转将预示着焦点从利率转向风险
说到利率对比，没有比美元兑日元更极端的区别了。话虽如此，在可预见的未来，日本央行开始缩小利率差距的空间似乎不大。就在上周，日本央行行长黑田东彦明确表示，他认为强有力的资产购买（QE）计划仍然是必不可少的。如果对日本货币政策的看法保持不变，那么美国的政策就仍处于更高的位置。然而，如果我们正在寻找一个全面的反转，我相信这将通过另一种方式来实现：全面的风险厌恶。值得指出的是，美日2年期收益率差与美元/日元的相关性要强得多（至少在视觉上），但货币对反转的下一阶段可能取决于风险趋势。而且，我认为SP500指数进入熊市可能会使去杠杆化的努力大大升级。这使得美元兑日元成为一个特别合适的宏观衡量标准，以了解在基本面的构造性驱动因素中什么主题最具有影响力。
美元/日元与SP500指数和美日两年期收益率日图
