美元的鹰派路径不一定意味着第一季度看涨美元
美联储在 2021 年末宣布货币政策立场的重大转变，但最终美元以及风险资产整体却几乎没有出现更 为鹰派的倾向。如果我们要在账面价值上令这一系统性重要转变后的资产价格不再缺乏方向性，可能 很容易解释部分其他基本面考虑因素直接指向美元——或者我们可以简单将经济和融资现状分开考量。 然而，相信部分最具影响力的市场事件不再起作用将是一种短视行为。受到前瞻指引支持的市场预期 确实帮助投资者从最近消息的冲击中得到了缓解，但流动性不足可以说是最可能扭曲市场的环境。随 着 2022 年的临近，市场将再度回到正常的流动性条件，美联储将逐渐接近鹰派的终点。美元在新的 一年将会走出怎样的趋势呢？
货币政策立场的相对位置
新的交易年度即将到来，我们的货币政策似乎也将不同程度地从鸽派过渡到鹰派。尽管主要央行中仍 存在部分明显倾向鸽派者（如欧洲央行和日本央行），但大部分央行都开始了收紧货币政策的行动， 有的开始计划提高短期利率，有的甚至已经开始加息。这种背景很重要，因为它为相对价值提供了上 下文。若仅有美联储在其他央行保持不变或仍在宽松的背景下向着加息迈进，其他非美货币相对于美 元是否会具备很大的套利优势呢？也就是说，如果在新的一年中疫情大流行前的风险偏好仍维持不变， 这当然会是受到投资者喜爱的逆风风险。就目前而言，部分曾经因相对于美元的套利优势而获益的货 币（包括英镑、纽元和加元）再度维持目前以及预期中的收益率溢价。然而，此时也是美元在过去一 年的最后两个月获得激进趋势的一段时间。
图 1：货币政策立场相对位置
相比于目前的利差，市场对收益率利差的预期对未来价格走势的影响更加显著；这代表了美元在 2022 年最初的三个月内将面临更大的下行风险。在 12 月 15 日的美国联邦公开市场委员会利率决议 上，美联储宣布加速收紧货币政策（每月 300 亿美元）的步伐；尽管经济预测摘要（SEP）将 2022 年 加息次数（每次 25 个基点）的预期提高至三次，这将使得量化宽松政策在 3 月结束。这相比于市场 预期的加息幅度（始于 9 月加息 25 个基点）要小得多，因此从基本面角度而言，这意味着未来可能 有更多加息空间。然而，加息预期的进一步加速是不可能的，除非这代表了其他的问题。若美联储未 来的加息步伐快于在 9 个月的时间内加息 3 次（假设首次加息出现在收紧货币政策完成之后），考虑 到美国经济的不确定性，这将是相当激进的做法。这种做法将仅在其他央行被通胀威胁而加息的环境下具备可能性，这可能令套利潜力得以缓和。此外，若融资压力堆积、美联储开始降低预期，则可能 导致美元前景显著下滑。
图 2：2022 美国联邦基金利率期货变化暗示的美国利率变化前景：
日线图（2021 年 8 月-12 月）
风险趋势可能造成的影响
笔者有理由认为在 2022 年下半年将会出现货币政策速度的转变，这是因为通胀已经被证明比货币政 策当局所认为的更加持久。尽管有人认为通胀仅仅影响央行政策，但笔者认为其对真实世界经济的影 响也同样值得关注。零售货物、商业和消费水平的成本上升扼住了经济活动的咽喉。若经济复苏的放 缓幅度过大，可能令现存于市场的担忧情绪加剧、影响整个市场的富裕水平，进而使得市场出现回落。 作为套利货币的一种，美元在过去一年后半段的上行令其拥有了充足的回调空间。对于那些曾经在更 加极端的市场环境下交易过的投资者而言，美元在避险环境下的看跌前景可能与教科书上的观点相悖； 但美元可能更适合作为最后的风险避风港。若我们看到整个金融系统处于“避险”环境下，那么美元可 能发挥其更基本的作用。否则，请将美元视为风险资产。
图 3：美元指数周线图，叠加 VIX 恐慌指数、20 周相关性
美联储未锚定的外部风险
考虑到美元的避险地位、市场焦点从美国货币政策转移，美元投资者在进入 2022 年后仍需考虑其他 的问题。复杂的美国债务上限最后期限将在新的一年中不断重复出现。在经历了又一次最后期限延迟 后，未被考虑的美国国债违约的威胁将延续至 2022 年第一季度。在所有的可能性中，政府将寻得又 一次债务延期的充足支持；但是，市场将不会质疑这一行动。随着最新一波 Covid 疫情的出现，更多的不确定性可能充斥市场。Omicron 毒株的传播令感染人数再度上升，部分国家已经开始重新实施封 锁、以遏制该毒株的传播。美国政府官员最终是否也会被迫走上类似的道路呢？
美元登上“王座”
对于过去一年而言，美元大部分时间都交投在区间范围内；这对于美元的波动性来说是有利的一年。 进入 2021 年之时，美元的前景完全倾向看跌。90.00 一线附近的重要技术水平开始发挥作用，该水平 也与 2001 至 2008 年主要波幅的 38.2%斐波回撤水平 89.92 一线接近。该技术水平令美元在 2020 年 12 月的抛售出现停滞，并在进入 2021 年后连续一个月时间持续交投在该水平附近，最终导致 2 月和 三月出现上行。
这波上行在很大程度上是受到通货再膨胀交易前景的影响；疫苗可能令新冠疫情终结、人们得以回归 正常生活的曙光强化了美元的上行。然而美好的期望并未实现，在 2021 年第二季度，美元的看涨动 能后继乏力，令其跌至 89.92 的斐波支持上方，并在整个 5 月助美元持稳于该支持上方。 然而，美元的另一波上行始于第四季度前夕，当时美联储终于开始释放未来加息的信号，很大程度上 是对通胀仍居高不下的一种回应。这导致美元一路走高至 38.2%斐波回撤水平附近。目前，距离2022 年元旦仅有一周之际，美元的这一技术水平发挥了短线支撑作用。
图 4：美元指数月线图（2001 年至今）
美元在突破后进入关键技术区域并持稳
美元的看涨主题在 2021 年第四季度声势浩大，甚至在真正进入第四季度前就初露端倪。正如笔者在 第四季度展望中所强调的那样，美元当时正在构筑上升三角形形态，这暗示了美元具有看涨突破的潜 力。
在美联储 9 月利率决议公布后，美联储开始对 2022 年的加息做出预测，该技术形态被短暂突破。这 帮助了美元初步突破上升三角形形态，但最终推动该技术形态突破的是在第四季度仍持续上行的通胀 数据。居高不下的通胀数据令美元升至 2021 年新高，美元的升势直到其触及斐波汇集阻力区域才最 终停止。该斐波汇集区域分别由 38.2%斐波回撤水平和 2017 至 2018 年主要波幅的 23.6%斐波回撤水 平 96.47 一线组成。
该水平同时也是 2021 年第四季度的最终技术目标。随着 2021 年开盘水平的临近，我们可能在进入 2022 年后面临类似的情形。
从周线图上看，我们可以看到，美元指数在接近前述技术汇集区域时出现了一系列十字星蜡烛形态； 这暗示了美元指数在经历了相当强劲的一波走势后，出现了大范围的犹豫不决情绪。通常，若价格在 经历一波强劲走势后、在关键阻力水平附近录得十字星形态，后市将倾向回调；但事实上美元在连续 数周交投在同样的狭窄区域，并未录得回调走势——这可能意味着美元酝酿了看涨趋势。这意味着多 头正与潜在阻力对抗，这可能是 2022 年第一季度美元技术前景倾向看涨的其中一个原因。
然而，考虑到回调的可能性不能被排除，对这一主题何时将出现做出预测将是富有挑战性的。问题是， 即便回调确实出现了，是否意味着更大的趋势图景被扰乱了？笔者不认为是这样的。这种回调走势有 理想的延伸空间，即 2020 至 2021 年抛售区间的 38.2%斐波回撤水平。该水平同时也是 2020 年第四 季度时曾短暂发挥作用的阻力水平，然而该水平并未作为支撑被测试过。回调至 94.47 一线附近可能 为美元走势的进一步延续敞开大门。
若美元未来倾向上行，则突破潜力仍在近期高点附近。美元何时触及该水平将取决于 2022 年初期通 胀数据的强劲程度。
图 5：美元指数周线图（2018 年 6 月至今）
2022 年第一季度美元展望：看涨
美元在 2022 年第一季度的技术面前景仍偏向看涨，做出这一预期并非完全基于技术面，因为在笔者 看来，美元的基本面背景也至关重要，不容忽视。
美元指数价格中的一个主要部分是欧元/美元，该货币对在美元指数报价中所占权重超过 57%。因此， 在预测美元走势时，需结合欧元的走势。而这两个经济体情况之间分化的程度使欧元/美元很难再继 续维持区间整理。
然而，由于美元指数已来到这一密集阻力区域，而欧元/美元已跌向关键的密集支撑区域——因此在 美元指数刷新高点或欧元/美元跌向新低之前，可能需要有一个推动力促成这一走势。笔者认为这种 推动力可能是下列两种情况之一：其一是美国的通胀仍然高企以至于基本面因素成为趋势的推动力； 或者，美元指数跌向支撑位 94.50，而欧元/美元涨向阻力区间 1.1448-1.1500，倘若如此，随着美元走 强而欧元/美元走弱，更大级别的趋势将得以生效。
就美元的潜在支撑而言，最近一波上涨趋势的 38.2%斐波回撤水平位于 94.11，而 94.11-94.47 可以组 成一个潜在的支撑区间，为未来美元可能的看涨整理提供支撑。
图 6：美元指数（DXY）日线图（2021 年 5 月至今）
