市场回顾：又一个糟糕的季度
日元在 2024 年前三个月遭受重创，兑美元、欧元和英镑大幅贬值，其中大部分疲软源于货币政策分歧。虽然美联储、欧洲央行和英国央行等顶级央行将利率维持在数十年来的高位，以战胜通胀并恢复物价稳定，但日本央行在很大程度上坚持超宽松立场，放大了日元的收益率差距。
下图显示了美元/日元、欧元/日元和英镑/日元年初至今（截至 3 月 21 日）的表现。它还展示了美国、欧元区和英国 10 年期政府债券与日本等价物之间的收益率差异不断扩大——这是日元的看跌催化剂。
第一季度日元表现和收益率差异
日本央行在巨变中放弃负利率
第一季度末发生了重大转变。日本央行在3月份的会议上将借贷成本从-0.10%上调至0.00%-0.10%，这是17年来的首次加息。这标志着日本央行长期的负利率实验的结束，该实验旨在刺激经济并打破日本人民的通货紧缩“心态”。在这次会议上，由植田和男领导的机构还宣布将结束其收益率曲线控制制度，并停止购买ETF。
在日本最大的工会联合会和最大的企业之间的工资谈判导致工人大幅加薪超过5.2%之后，决定开始放松刺激措施，这是30多年来的最高水平。政策制定者认为，强劲的工资增长将促进持久的经济增长，在强劲的国内需求支撑下，创造2.0%的可持续通胀的良性螺旋。
尽管日本央行采取了转向，但日元继续萎靡不振，矛盾的是，在接下来的几天里几乎没有显示出复苏的迹象。原因是：市场认为央行的加息是一次“非常鸽派的加息”，并押注金融状况仍将在很长一段时间内保持极度宽松，这意味着正常化周期非常缓慢。按照他们的逻辑，这将确保日本相对于其他经济体的收益率劣势在可预见的未来得以维持。
前方天空更晴朗
第二季度可能预示着日元的看涨转变，尽管这可能不会立即发生。一个潜在的驱动因素可能是日本央行的紧缩行动。尽管日本央行发出了中立的信号，并且没有就何时在结束3月会议后再次加息提供明确的指导，但下一次调整可能会在7月到来，或者更有可能在10月到来，就像美联储、欧洲央行和英国央行开始减少政策克制一样。
随着日元在多年低点徘徊，全球油价上涨，日本2月份整体通胀率同比加速至2.8%，连续第23个月达到或高于日本央行的目标，可能仍偏向上行。这种情况，加上政府官员对日元极度疲软的不满和扭转趋势的愿望，增加了日本央行早日再次采取行动的可能性。交易者可能低估了这种风险。
还有另一个变量可能促使日本央行比许多人预期的更早采取行动：有报道称，许多日本公司正在提前投入资本支出，并在贷款成本再次上升之前急于获得银行贷款。在所有条件相同的情况下，这是积极的发展，可能会在未来几个月支撑经济活动并提振需求拉动型通胀，使政策制定者对再次加息的前景更有信心。
资金汇回正在进行中
近年来，日本投资者面对日本央行的超鸽派姿态和非正统的货币政策，别无选择，只能动用资本监管，调动超过4万亿美元的资金以追求更高的收益率。尽管这种策略带来了巨大的货币对冲成本，但对于在海外寻求更具吸引力的优质资产投资机会的本地投资者来说，这是首选。
随着日本央行最终取消刺激措施，而其他央行则朝着相反的方向发展，日本投资者可能很快开始清算外国资产头寸，有序地将资金汇回本国——这一发展将提振日元需求。当然，这不会在一夜之间发生，但万亿美元资金流动的逆转应该会在适当的时候成为日元的顺风，为更持久的反弹铺平道路。
基本面展望
展望第二季度，日元似乎更有能力保持稳定和潜在的好转。这种乐观情绪不仅仅是日本央行退出负利率的结果。美联储、欧洲央行和英国央行即将到来的宽松周期将进一步加强。考虑到这一点，我们可以看到美元/日元、欧元/日元和英镑/日元在未来几个月逐渐走低。
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