如何应对地缘政治风险
- 全球经济正日益疲软和脆弱
- 经济毅力的削弱使市场面临地缘政治风险
- 亚洲、拉丁美洲和欧洲的政治威胁实例
分析地缘政治风险
在基本面受到侵蚀的背景下，市场对政治风险越来越敏感，因为它们引发整个市场波动的能力被放大。当以自由主义为导向的意识形态——即那些支持自由贸易和一体化资本市场的意识形态——在全球范围内受到民族主义和民粹主义运动的攻击时，不确定性驱动的波动是经常的结果。
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政治风险之所以如此危险和难以捉摸，是因为投资者定价的能力有限。因此，随着全球政治格局继续不可预测地发展，交易者可能会发现自己处于困境。此外，就像 2020 年冠状病毒的传播一样，政治病原体也可能产生类似的传染效应。
一般来说，市场并不真正关心政治分类，而是更关心谁拥有主权统治权的议程中嵌入的经济政策。刺激经济增长的政策通常会吸引那些希望将资本存放在能够获得最高收益的地方的投资者。
这些措施包括实施财政刺激计划、加强产权、允许商品和资本自由流动以及取消阻碍增长的法规。如果这些政策造成足够的通胀压力，央行可能会加息作为回应。这提高了当地资产的潜在回报率，吸引了投资者并提振了货币。
相反，如果一个潜在的意识形态偏好与全球化的梯度背道而驰的政府可能会导致资本外逃。试图扯掉播下经济和政治一体化种子的政权通常会造成投资者不愿穿越的不确定性护城河。极端民族主义、保护主义和民粹主义等主题经常被证明具有扰乱市场的影响。
如果一个国家经历了意识形态的重新调整，交易者将评估情况，看看它是否从根本上改变了他们的风险回报设置。如果是这样，他们可能会重新分配资本并重新制定交易策略，以使风险天平向有利于他们的回报倾斜。然而，这样做会加剧波动性，因为重新制定的交易策略反映在全市场范围内各种资产之间的资本重新分配中。
欧洲：意大利的欧洲怀疑民粹主义
在意大利，2018年大选搅乱了区域市场，并最终波及了几乎整个金融体系。反建制的右翼北方联盟（Lega Nord）和意识形态矛盾的五星运动（5 Star Movement）的崛起是建立在民粹主义运动的基础上的，该运动对现状有着内在的拒绝。随之而来的不确定性随后被迅速反映在价格中，并导致了显著的波动。
持有意大利资产的风险溢价上升，反映在意大利10年期债券收益率飙升超过100%上。这表明投资者要求更高的回报，以容忍他们认为更高的风险水平。这也反映在意大利主权债务信用违约掉期利差的急剧扩大上，因为人们越来越担心意大利可能成为另一场欧盟债务危机的中心。
欧元/美元、欧元/瑞郎暴跌，因担心另一场欧元区债务危机，地中海主权债券收益率飙升
美元、日元和瑞士法郎的上涨都是以牺牲欧元为代价的，因为投资者将资金转向反风险资产。罗马和布鲁塞尔之间就前者的预算野心发生争执，延长了欧元的苦难。政府的财政例外主义是其反建制性质的一个特征，这反过来又带来了更大的不确定性，然后反映在欧元贬值上。
拉丁美洲：巴西的民族主义民粹主义
虽然总统雅伊尔·博尔索纳罗（Jair Bolsonaro）通常被描述为具有民粹主义基础的煽动性民族主义者，但投资者对他上台的市场反应却张开了双臂。他任命的保罗·格德斯（Paulo Guedes）是芝加哥大学（University of Chicago）训练有素的经济学家，热衷于私有化和监管重组，提振了市场情绪和投资者对巴西资产的信心。
Ibovespa 指数 – 日线图
从 2018 年 6 月到 2020 年初 Covid-19 全球市场溃败，基准 Ibovespa 股票指数上涨了 58% 以上，而同期标准普尔 500 指数上涨了 17% 多一点。在10月份的选举中，巴西指数在短短一个月内上涨了12%以上，因为民意调查显示博尔索纳罗将战胜他的左翼对手费尔南多·哈达德。
自博尔索纳罗就任总统以来，巴西市场的起伏反映了他扰乱市场的养老金改革的进展水平。投资者推测，这些结构性调整将足以使巴西经济摆脱衰退的悬崖，走向强劲的增长轨迹，而不受不可持续的公共支出的负担。
亚洲：印度的印度教民族主义
印度总理纳伦德拉·莫迪（Narendra Modi）的连任受到市场的广泛欢迎，尽管人们对印度教民族主义对地区稳定的影响提出了挥之不去的担忧。然而，莫迪以对商业友好的政治家而闻名。他的当选吸引了投资者将大量资金配置到印度资产上。
然而，投资者的乐观前景因印度与其邻国之间因领土争端而定期发生冲突而受到定期破坏。在2019年的头几个小时里，印巴关系在有争议的克什米尔地区的小规模冲突中急剧恶化。自1947年分治以来，两个核大国之间的敌意一直是地区风险。
印度Nifty 50指数、标准普尔500指数期货、澳元/日元在印巴冲突消息传出后下跌
印度和中国之间的紧张局势，特别是在喜马拉雅山脉被称为实际控制线（LAC）的有争议的边界上，也使亚洲金融市场感到不安。2020年6月，中国和印度军队发生小规模冲突，造成20多人死亡的消息引发了人们对进一步升级对地区安全和金融稳定意味着什么的担忧。
印度Nifty 50指数、标准普尔500指数期货、美国10年期国债收益率、美元/印度卢比，印中小规模冲突消息传出后
民族主义运动和政府蕴含着政治风险，因为这种政权的本质依赖于展示实力，并且经常将妥协等同于投降。在政治动荡和经济脆弱的时期，由于民族主义政权固有的顽固性，争端的解决可能会延长，这一事实放大了外交破裂的财务影响。
美国总统唐纳德·特朗普和莫迪在竞选活动和各自政府内部都采用了类似的强硬言论。颇具讽刺意味的是，他们意识形态上的相似性实际上可能是导致外交关系出现裂痕的一股力量。两国之间的紧张关系在2019年升级，市场担心华盛顿可能会在亚洲发动另一场贸易战，在印度开辟第二条战线，因为印度已经与中国接触。
外汇如何应对政府、央行应对地缘政治和经济压力
对于资本流动性高的经济体来说，在经济或地缘政治冲击之后，基本上有四套不同的政策组合替代方案可以引起外汇市场的反应：
- 场景 1：财政政策已经扩张+货币政策变得更具限制性（“紧缩”）=看涨本币
- 场景 2：财政政策已经具有限制性 + 货币政策变得更具扩张性（“宽松”）= 看跌当地货币
- 场景 3：货币政策已经扩张（“宽松”）+ 财政政策变得更具限制性 = 看跌当地货币
- 场景 4：货币政策已经具有限制性（“紧缩”）+财政政策变得更具扩张性=看涨本币
需要注意的是，对于像美国这样的经济体和像美元这样的货币来说，每当财政政策和货币政策开始朝着同一方向发展时，往往会对货币产生模棱两可的影响。下面我们将研究针对地缘政治和经济冲击的各种财政和货币政策补救措施如何影响货币市场。
情景1 – 财政政策宽松;货币政策收紧
2019年5月2日，在联邦公开市场委员会（FOMC）决定将利率维持在2.25-2.50%区间后，美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）表示，当时指出的相对疲软的通胀压力是“暂时的”。这意味着，虽然价格增长低于央行官员的预期，但很快就会加速。中美贸易战在减缓经济活动和抑制通胀方面发挥了作用。
隐含的信息是，鉴于基本面前景被认为是稳健的，美国经济活动的整体轨迹被认为走在健康的道路上，短期内降息的可能性降低。美联储的中性基调相对不如市场预期的那么鸽派。这或许可以解释为什么在鲍威尔发表评论后，美联储在年底前降息的定价概率（如隔夜指数掉期）从67.2%降至50.9%。
与此同时，国会预算办公室（CBO）预测，财政赤字将在三年内增加，与央行可能的紧缩周期重叠。更重要的是，这是在两党财政刺激计划被猜测的背景下发生的。4月下旬，主要政策制定者宣布了一项2万亿美元的基础设施建设计划。
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扩张性财政政策和货币紧缩的结合使美元前景看涨。预计财政计划将创造就业机会并推高通胀，从而推动美联储加息。碰巧的是，在随后的四个月里，美元兑主要货币的平均涨幅为6.2%。
情景1：DXY、10年期国债收益率上升，标准普尔500指数期货下跌
情景2 – 财政政策紧缩;货币政策趋于宽松
2008年的全球金融危机和随后的大萧条波及全球，破坏了地中海经济的稳定。这引发了人们对整个地区主权债务危机的担忧，因为意大利、西班牙和希腊的债券收益率攀升至令人担忧的水平。在某些情况下，强制实施了紧缩措施，这为欧洲怀疑论民粹主义奠定了基础，因此困扰着该地区。
投资者开始对这些政府偿还债务的能力失去信心，并要求更高的收益率，以应对似乎不断上升的违约风险。欧元在混乱中处于痛苦之中，因为如果危机迫使一个成员国史无前例地退出欧元区，人们对其存在产生了怀疑。
2012 年 7 月 26 日，欧洲央行 （ECB） 行长马里奥·德拉吉 （Mario Draghi） 在伦敦发表了一次演讲，许多人认为这是拯救单一货币的关键时刻。他表示，欧洲央行“准备不惜一切代价保护欧元。相信我，“他补充说，”这就足够了。这一讲话安抚了欧洲债券市场，并帮助收益率回落。
欧洲央行还创建了一个名为OMT（“直接货币交易”）的债券购买计划。它旨在减轻主权债务市场的压力，为陷入困境的欧元区政府提供救济。虽然OMT从未被使用过，但它的可用性有助于安抚紧张的投资者。与此同时，许多陷入困境的欧元区国家采取了紧缩措施来稳定政府财政。
虽然欧元最初上涨，因为对其崩溃的担忧消退，但在接下来的三年里，欧元兑美元将大幅贬值。到2015年3月，它已经损失了超过13%的价值。在研究货币和财政体制时，原因就很清楚了。
情景2：欧元松了一口气——随着对破产的担忧被平息，主权债券收益率下降
许多欧元区国家的紧缩措施限制了其政府提供财政刺激的能力，而这些刺激可能有助于创造就业和提振通胀。与此同时，央行正在放松政策，以缓解危机。因此，这种组合迫使欧元兑大多数主要货币走低。
情景2：欧元、主权债券收益率下跌
情景 3 – 货币政策宽松;财政政策趋紧
在大萧条的早期阶段，加拿大央行（BOC）将其基准利率从1.50%下调至0.25%，以缓解信贷条件，恢复信心并重振经济增长。与直觉相反，加拿大10年期政府债券的收益率开始上升。这次反弹恰好发生在加拿大基准多伦多证券交易所（TSX）股指触底的同时。
情景 3：美元/加元、多伦多证券交易所、加拿大 2 年期债券收益率
随后信心的恢复和股价的回升反映在投资者对风险更高、回报更高的投资（如股票）的偏好转变，而不是相对安全的替代品（如债券）。尽管央行采取了货币宽松政策，但这种资本的重新配置仍推高了收益率。随后，加拿大央行开始重新上调政策利率，并将其提高到1%，并在随后的五年中保持不变。
在此期间，总理斯蒂芬·哈珀（Stephen Harper）实施了紧缩措施，以在全球金融危机中稳定政府的财政。央行随后改变方向，在2015年7月将利率下调至0.50%。
由于货币政策放松，财政政策支持能力受到限制，加元和地方债券收益率均受挫。碰巧的是，在这个困难时期削减政府支出最终让哈珀失去了工作。贾斯汀·特鲁多（Justin Trudeau）在2015年大选中获胜后接替他担任总理。
情景3：美元/加元、加拿大2年期债券收益率
情景4 – 货币政策紧缩;财政政策趋于宽松
在唐纳德·特朗普被宣布为2016年美国总统大选的胜利者后，政治格局和经济背景有利于美元看涨的前景。由于椭圆形办公室和国会两院都由共和党控制，市场似乎得出结论，政治波动的空间已经缩小。
这使得候选人特朗普在大选期间提出的市场友好型财政措施似乎更有可能得到实施。这些措施包括减税、放松管制和基础设施建设。投资者似乎忽视了对中国和欧元区等主要贸易伙伴发动贸易战的威胁，至少在当时是这样。在货币方面，央行官员在2016年底加息，并希望在2017年之前再次加息至少75个基点。
随着财政扩张和货币紧缩的空间在望，美元与当地债券收益率和股票一起反弹。与此同时，企业盈利预期随着整体经济表现前景的增强而增强。这引发了对通胀走强的押注，从而引发了对央行鹰派反应的押注。
情景4）美元指数（DXY）、标准普尔500指数期货、10年期债券收益率（图7）
为什么政治风险对交易很重要
无数研究表明，战争或严重经济衰退导致的生活水平大幅下降会增加选民在政治光谱上采取激进立场的倾向。因此，人们更有可能偏离资本一体化和贸易自由化等市场友好型政策，转而关注那些背离全球化、有害地面向内部的措施。
现代全球化经济在政治和经济上都是相互关联的，因此任何系统性冲击都极有可能波及世界。在洲际意识形态变化导致政治动荡的时期，监测这些发展至关重要，因为其中有制定短期、中期和长期交易策略的机会。
