量化宽松解释：主要谈话要点
- 在利率接近零的情况下，美联储冒险使用另一种政策工具，即量化宽松
- 经过多年的量化宽松，日本央行经历了经济和金融回报的递减
- 同样，欧洲央行也参与了长期再融资操作（LTRO）作为量化宽松的一种形式，但其有效性仍然存在疑问
量化宽松如何运作？
量化宽松（简称“QE”）是一种货币政策工具，通常由中央银行在使用更传统的方法时用来刺激国内经济。中央银行从其成员银行购买证券（最常见的是政府债券），有效地增加了经济中的货币供应量。
随着供应的增加，资金成本降低，这使得企业借钱用于扩张的成本更低。这与央行采用的标准利率短期降息效果相似;但根据他们购买的产品，这些努力可以降低更长贷款的成本。这可能会更直接地影响住房、汽车和小企业的贷款。
美国联邦储备银行（FED）量化宽松政策
作为美国的中央银行，美联储有责任为国家提供更安全、更灵活、更稳定的货币和金融体系。这通常被归结为稳定的通货膨胀和低失业率的双重任务。为了实现这些目标，美联储被分配了一系列货币政策工具，使其能够影响美元和该国的货币供应量。虽然提高和降低联邦基金利率是最广为人知的工具，但央行的资产负债表已成为越来越重要和投资者兴趣的工具之一。
联邦储备银行总资产
来源：FRED
简而言之，美联储的资产负债表与任何其他资产负债表相同。就美联储而言，它记录了所有联邦储备银行分行的不同资产和负债的收集。央行可以将这些资产和负债用作非常规或补充货币政策工具，尤其是在利率已经很低且进一步政策努力赋予有限潜力的情况下。
2008年，随着美国经济在金融危机中陷入衰退，美联储宣布了一系列降息措施。作为一种典型的扩张性工具，削减开支旨在刺激支出，从而改善经济。然而，即使利率接近于零，经济复苏也未能站稳脚跟。
然后，在2008年11月，美联储宣布了第一轮量化宽松政策，俗称QE1。该公告显示，美联储开始购买大量国库券、票据和债券，以及高质量的资产和抵押贷款支持证券，从而大规模改变其标准市场操作。这些购买有效地增加了美国经济中的货币供应量，并降低了获得资本的成本。购买计划从2008年12月持续到2010年3月，并伴随着联邦基金利率的再次下调，导致利率达到0%至0.25%的新区间。
量化宽松导致美联储资产负债表的变化
资料来源：彭博社
由于联邦基金利率接近0，并且当时不愿意探索负利率，央行实际上已经用尽了所有扩张性货币政策工具。因此，量化宽松成为央行工具箱的重要组成部分，以促进经济增长并纠正美国经济的倾覆之船。
为了进一步帮助经济复苏，美联储在2010年11月至2011年6月期间实施了随后的量化宽松政策，即QE2,2012年9月至2013年12月实施了QE3。这些购买计划针对的是类似的资产，并帮助支撑了美国的预期增长——以及资本市场的副作用——直到央行最终扭转了方向，在2015年12月首次提高基准利率。
在2018年开始缩减资产负债表后，我们看到关于持续量化紧缩（缩减资产负债表）的争论在2019年出现。许多美联储官员支持该银行资产负债表的缓慢缩减，并主张随着美国经济拥有十多年的经济扩张而进一步正常化。然而，不平衡的增长和贸易战等外部风险使这种特殊支持的问题复杂化。
日本央行（BOJ）量化宽松政策
日本央行是另一家采用量化宽松政策的金融机构，但取得了不同程度的成功。最早的一个例子发生在1997年10月至1998年10月之间，当时日本央行购买了数万亿日元的商业票据，试图帮助银行度过低增长、低利率和银行不良贷款的麻烦时期。然而，增长仍然低迷。
查看我们的财经日历，了解数据发布和现场活动时间。
鉴于影响不大，日本央行在2001年3月至2004年12月期间增加了资产购买。本轮购买针对长期政府债券，向日本银行注入了35.5万亿日元的流动性。虽然购买效果适中，但购买长期政府债券抑制了资产收益率，在金融危机来临之际，日本的增长再次消失。从那时起，日本央行进行了多轮量化宽松和定性货币宽松（QQE），所有这些措施基本上都无效，因为尽管负利率环境，日本仍在努力应对低经济增长。
资料来源：彭博社
如今，日本央行已扩展到其他形式的资产购买，其质量各不相同。除了之前购买的商业票据外，该银行还建立了对日本交易所交易基金（ETF）市场和日本房地产投资信托基金（J-REITs）的大量所有权。
资料来源：彭博社
日本央行于2010年开始购买ETF，截至2018年第二季度，日本央行拥有日本ETF市场总量的约70%。此外，据彭博社报道，这些广泛的购买使日本央行成为所有日本上市公司中超过40%的大股东。因此，央行持有的这些资产的质量和信用评级从根本上弱于日本政府债券（JGBs）等政府发行的资产，并且与美联储持有的资产有很大不同。
英国央行（BOE）量化宽松政策
与前面提到的央行一样，英国央行通过自己的量化宽松政策积累了大量地方政府债券（GILTs）和公司债券。该政策旨在在全球经济衰退最严重的时候提振英国经济，这最终将延续苏格兰公投、大选和最终英国脱欧带来的政治风险。与此同时，该银行缓慢提高了隔夜贷款利率。
资料来源：彭博社
与美国和日本央行相比，英国央行的总体持仓规模要小得多。与全国GDP相比，2019年初英国央行的持仓仅为5.7%，与日本相当于GDP100%以上的持仓相比相形见绌。相对较小的持股可能使央行在未来更有效地采取行动，因为量化宽松的回报递减尚未形成。
资料来源：彭博社
目前，英国央行量化宽松策略的有效性似乎高于日本央行，并与美联储一致。随着英国脱欧的不确定性持续存在，英国央行可能会决定维持其安全网，甚至可能进一步采取货币政策措施。话虽如此，与邻国欧洲央行相比，该银行对量化宽松政策的承诺要少得多。
欧洲央行（ECB）量化宽松政策
欧洲央行是另一家将量化宽松作为扩张工具的主要央行——尽管它对现在传统的量化宽松的尝试比美联储晚得多。在最近一轮宽松政策中，欧洲央行花费了近3万亿美元购买政府债券和公司债券，以及资产支持证券和担保债券。
这些购买是在2015年3月至2018年12月期间进行的，目的是避免低于零的通货膨胀困扰欧洲集团，欧洲集团仍在从全球经济衰退和欧元区债务危机的双重灾难中恢复过来。据路透社报道，这些采购以每分钟130万欧元的速度进行，相当于欧盟每人7,600欧元。
资料来源：彭博社
与日本一样，欧洲央行的宽松政策也被证明相当无效。2019年初，该银行宣布通过有针对性的长期再融资操作（TLTRO）实施新一轮宽松政策，而就在其开放式量化宽松计划结束几个月后，利率仍保持在0。TLTRO向欧元区的银行注入低利率资金，以提供更大的银行流动性和更低的主权债务收益率。贷款期限为一至四年。
资料来源：彭博社
TLTRO旨在稳定私人银行的资产负债表及其流动性比率。更强的流动性比率使银行更容易放贷，这反过来又会压低利率，并应考虑到通货膨胀。然而，多年的货币刺激措施可能会看到收益递减并产生负面影响。
量化宽松的负面影响：资产负债表使用和收益递减
虽然量化宽松对美联储和美国来说是卓有成效的，但事实证明，货币政策工具对日本和欧洲央行的效果较差，甚至造成了一些负面影响。对于日本经济来说，多年的扩张性政策导致了通货紧缩，该银行的资产负债表现在的价值超过了该国的GDP。
此外，在经济衰退的情况下，其持有ETF、JRIET和政府债券市场的大部分所有权可能会使其面临更高的风险。尽管实施了多轮刺激和负利率，但经济增长未能站稳脚跟，日本央行正在涉足未知的货币政策领域。
同样，欧洲央行也看到自己的量化宽松形式对欧洲经济的影响较小，因为欧元区的通胀和增长仍然疲软。
量化宽松对货币的影响
从根本上说，量化宽松的使用增加了货币的供应量。根据供求关系的支配原则，这种变化应导致该货币的价格下降。然而，由于货币是成对交易的，因此一种货币的疲软是相对于其对应货币而言的。
由于当前的货币政策环境趋向于供应充足和鸽派基调，很少有货币预示着绝对强势。话虽如此，最近通过一种几乎最好的心态获得了力量，在这种心态中，一家央行的鸽派转变之后不久，另一家央行的鸽派立场紧随其后。这种微妙的竞争政策可能会变得更加激进，导致所谓的“货币战争”。
因此，全球货币供应量激增，而货币的相对价值仍在变化。在当前的货币政策环境下，方法上的差异在很大程度上变成了鸽派的比较。在主要央行中，很少有央行站在政策的鹰派一边，很少有央行仍然计划提高中央利率。取而代之的是，官员们采取了多轮注资措施，因为量化宽松作为一种货币政策工具似乎越来越受欢迎——尽管它是否会继续成为永久性货币政策工具还有待观察。
