- 中央银行在制定政策之前会考虑各种经济数据和预测。
- 然后，这些数据点被应用于中央银行的运营框架，以确定是否需要改变政策。
- 为了实际制定政策，中央银行求助于其执行部门，这些部门在金融市场上进行交易以制定政策。
中央银行如何制定政策
央行政策是金融市场走势的重要驱动力。央行官员收集、预测和分析经济数据，以确定经济的未来路径及其与央行政策目标的关系。挑战或偏离理想的经济路径往往会促使央行采取政策行动。然而，央行政策的制定并不像发布新闻声明宣布利率变化、资产购买调整或进一步的支持措施那么简单。中央银行的政策也必须通过金融市场交易来实施。
央行政策对外汇市场有直接且经常是直接的影响。随着各国央行放松或收紧政策，各自的货币或多或少变得具有吸引力。了解央行做出此类决策的过程对任何交易者来说都是一项宝贵的技能，因为能够预测央行可能采取的行动将使对每个关键经济数据的发布有更深入的理解。
任务和价格稳定
虽然美联储是最受关注和最重要的中央银行，但它的授权超过了一般的中央银行。美联储专注于最大就业和价格稳定，而大多数央行则专注于价格稳定任务。价格稳定最好定义为低、稳定和可预测的通货膨胀。大多数央行的目标是2%左右的通胀水平，这被视为强劲而稳定的经济增长的良好指标。在做出货币政策决策时，央行必须权衡各种经济指标、预期和条件。
经济数据
中央银行解析与外汇交易员和其他市场参与者密切关注的经济数据相同。失业、住房和通货膨胀是央行行长在开会讨论和制定政策时跟踪的一些关键数据点。这些指标对于GDP和确定大型经济体的扩张或放缓趋势非常重要。
预测， 经济学家
除了遵循市场参与者可以获得的相同经济数据外，央行还雇用了数百名经济学家。这些经济学家专注于某个专业领域，通常被认为是各自领域的领导者，这使他们成为负责制定中央银行将用来制定政策的预测的最佳选择。经济学家根据当前数据、对未来的预期、他们对学科领域的了解以及潜在的政策选择，对未来经济路径进行经济预测并建模。
央行行长们使用这些模型来预测经济下一步的发展方向，并帮助评估其政策选择的潜在影响。许多央行始终如一地发布其经济和政策预测摘要，对于希望了解市场重要驱动因素如何看待整体经济状况的交易者来说，这些摘要是宝贵的资源。
框架
一旦中央银行收集了必要数量的经济数据和预测，它们就会将其应用于框架，以确定是否需要改变政策。央行的政策框架概述了其对关键经济指标与央行职责之间关系的理解，通常是各种经济数据点将如何对通胀造成压力。
不断发展的世界经济导致了中央银行政策框架的不断发展。货币政策的制定曾经基于简单的规则和方程式，这些规则和方程式决定了考虑到通货膨胀和就业之间的关系而设定的适当利率水平。从那以后，世界变得更加复杂，各国央行已经放弃了这种简单化、基于规则的政策方法。
最重要的事态发展，也是对央行政策影响最大的事态发展，是发达经济体低利率和低通胀的长期趋势。持续的低利率削弱了央行通过简单降息来应对经济衰退的能力。与此同时，尽管劳动力市场紧张和利率低迷，但低通胀意味着各国央行不得不重新思考和更新他们对就业与通胀之间关系的理解。
考虑到这些不断变化的趋势，美联储和欧洲央行都对其货币政策框架进行了审查。虽然欧洲央行的审查和结论仍在进行中，但美联储在2020年夏末公布了其调查结果和新的政策框架。在这份声明中，美联储央行行长认识到，通胀与就业之间的关系已经发生了变化，因此经济可以容忍更高的就业水平，而不会成为通胀的威胁。美联储还将其通胀政策从对称的2%目标改为平均2%的目标，这意味着美联储政策制定者现在将容忍通胀率高于2%，只要更高的通胀率有助于将平均水平提高到2%。从本质上讲，这一新框架向市场传达了美联储将不再在经济过热的最初迹象时收紧政策，而是允许政策保持宽松，经济进一步升温。
对于交易员和市场参与者来说，理解更高的通胀数据和其他强劲的经济数据不会促使美联储先发制人地收紧政策，这与金融危机后成立的框架背道而驰。对于央行观察家和交易员来说，了解央行框架的重要性怎么强调都不为过。了解该框架将有助于更明智的交易，因为您将能够在数据发布后更好地预测市场对央行的预期。
一旦央行将新的经济数据和预测与其框架相协调，它就会做出决定。虽然这样的决定曾经像加息或降息一样简单，但自金融危机以来，随着央行在支持金融体系和整体经济方面发挥了更大的作用，央行的工具箱已经急剧扩大。
常规与非常规政策工具
在金融危机之前，大多数央行的工具包是相对标准的。这些央行将设定短期利率，并通过存款准备金率和其他类似指标来控制银行贷款。这些简单操作工具的主要例外是日本银行，该银行从1990年代后期开始采用“非常规”政策工具，因为日本正在努力摆脱严重的衰退和通货紧缩。
金融危机过后，世界各国经济仍处于休克状态。以美联储为首的全球央行开始采取与日本央行相同的非常规政策。他们购买了大量政府债券，为金融体系注入了大量流动性，并降低了政策利率，并将其维持在零甚至负值。在危机期间，各国央行还利用其贷款权力创建了新的、有针对性的工具，这些工具可以为金融体系的关键领域提供支持，如货币市场基金和大型经纪交易商，这些领域不属于传统央行支持工具的范围。
这些非常规工具已成为央行工具包的重要组成部分，并在 Covid 危机期间发挥了巨大作用。除了将政策利率下调至零下限外，各国央行还扩大了支持措施的范围，超出了金融危机期间的任何范围，承诺支持企业债券市场，支持金融体系的关键领域，并购买数万亿美元的政府债券。
量化宽松
金融危机后，各国央行开始操纵长期利率，向金融体系注入流动性，以更好地支持经济支出、增长和通胀。通过大规模的资产购买计划，也就是众所周知的量化宽松（QE），各国央行从公开市场上购买了大量政府债券。从技术上讲，这些操作类似于央行在危机前进行的传统公开市场操作，只是规模要大得多。虽然围绕量化宽松的确切作用机制仍然是一个争论的焦点，但这些计划会压低长期利率，有助于支持通胀，并且通常会为其他金融市场提供顺风。
鉴于发达经济体长期面临低利率，量化宽松的重要性也有所上升。由于各国央行不能再简单地将利率降低到在经济衰退期间启动经济所需的必要水平，因此它们转而转向进一步的量化宽松计划。研究表明，相当于GDP约1.5%的资产购买计划与降息25个基点的影响相似。由于美国利率在新冠危机前仅为1.50%，而其他地区的利率甚至更低，持续的量化宽松计划应该会弥补传统降息的不足。因此，自新冠疫情危机爆发以来，资产购买计划激增，使央行资产负债表达到创纪录水平。
实现
这些非常规的支持措施由央行的货币政策执行部门执行。执行部门是通过金融市场的交易和技术调整实际实施中央银行政策的地方。央行行长的政策决定被传递给央行交易员，然后他们与特定的交易对手进行交易以改变利率或以其他方式执行政策决定。
费率设置：危机前
对于美联储来说，货币政策是通过纽约联邦储备银行实施的。在金融危机之前，联邦基金利率的决定将传递给市场交易员。这些交易者将与一级交易商进行公开市场操作。一级交易商是被批准为纽约联储交易对手的大型银行，需要做市并支持美国政府债券（国债）的发行。纽约联储市场部门将从这些银行购买或出售一定数量的美国国债，调整金融体系的流动性供应，并将短期利率推高到FOMC的理想区间。这种流动性的微调是世界各国央行在金融危机的非常规工具投入使用之前使用的过程。一旦全球金融体系充斥着流动性，政策制定就必须超越这种基本方法。
利率设定：危机后
在金融危机期间央行采取量化宽松措施之后，传统的公开市场操作对流动性和信贷条件的影响不足以大幅收紧或放松利率。美联储的主要政策杠杆变成了准备金利息，即银行将“新印制的”量化宽松资金直接存放在美联储的利率。
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联邦基金市场的活动急剧萎缩，因为银行不再需要寻找资金来维持监管要求，也不再希望在无担保的基础上向其他银行放贷。取而代之的是，银行间借贷转移到回购市场，在回购市场中，贷款以抵押品为抵押品。纽约联储的回购和逆回购工具已成为管理系统中过剩流动性的重要工具，这些工具的利率通常与美联储的主要政策利率一起调整。回购（RP）工具允许美联储以美国国债抵押品为抵押品向寻求现金的市场参与者提供贷款，从而设定利率上限。逆回购工具（RRP）则相反，美联储将国债抵押品借给拥有多余现金的市场参与者。RRP工具作为系统中准备金的临时流失，并设定了利率的下限。
在 2014 年至 2018 年期间，即新冠疫情前美联储资产负债表的峰值，RRP 工具在季度末期间出现了大量使用，因为过剩的现金从金融体系的其他部分流失，从而阻止了利率低于 FOMC 的低端目标。随着银行准备金在后疫情时代创下历史新高，人们应该预计在未来的季度末将看到RRP工具的类似大量使用。纽约联储在 2021 年 3 月的 FOMC 会议上提高了该设施的交易对手限额，为未来的使用做准备。
非常规政策实施
量化宽松计划的实施方式与公开市场操作相同。央行政策执行部门的交易员发布公告和时间表，详细说明他们的购买计划。他们的交易对手提交一份他们愿意向中央银行出售的债券清单，中央银行的交易员选择并以最具竞争力的出价进行交易。虽然互联网上充斥着以中央银行为重点的印钞模因，但中央银行为换取这些债券而创造的实际货币只是电子货币。交易对手的账户从中央银行获得新的数字货币。
沟通是关键
鉴于金融危机以来货币政策实施的演变，央行工具包中的另一个重要发展是前瞻性指引。前瞻性指引是对未来利率路径的沟通。前瞻性指引的前提很简单：企业、投资者和市场都在不断试图预测央行的下一步行动。通过清楚地传达他们的计划，央行行长可以将预期调整到他们想要的点，并为市场提供更好的清晰度。前瞻性指引与政策框架相关联，将央行对关键指标的看法应用于其关于未来政策的沟通。
沟通、透明度和预期设定一直是央行政策中不断发展的一部分。政策的透明度有助于中央银行保持可预测性和可信度，对于一个对金融体系拥有如此权力的机构来说，这是值得维护的宝贵标准。联邦公开市场委员会（FOMC）在金融危机后开始使用前瞻性指引，表示利率将在“一段时间内”保持在零水平。随着复苏的继续，前瞻性指导语言演变为基于日期的方法，然后是基于结果的方法。这两种方法都有助于设定对长期政策的预期，并已被证明对世界各国央行有用。
在新冠疫情危机中，各国央行再次转向前瞻性指引，为市场提供了关于利率前景、缩减预期和资产购买计划路径的清晰沟通。就其本身而言，尽管经济数据强劲，市场对通胀的担忧，但美联储仍继续坚持与其新框架一致的指引。联邦公开市场委员会（FOMC）成员确认，在美联储实现目标取得实质性进展之前，不会缩减购债规模和加息。
设置策略、求和
在过去的二十年里，央行的政策发生了很大的变化。虽然中央银行为制定政策而跟踪的数据没有太大变化，但政策的实施方式已经发生了很大变化。金融危机后长期趋势的发展也产生了对政策新创新的需求。现在，各国央行通过流动性管理、大规模资产购买、货币市场技术性调整以及加强沟通来更广泛地控制利率和货币政策。了解这些组成部分如何相互关联和相互影响，以及它们对整个金融市场的影响，对于任何交易者来说都是宝贵的知识。
